谢国忠

谢国忠：西方央行反通胀措施难以兑现，目前债券价格仍由被迫购债的各央行支撑

　　【背景】7月3日，欧洲央行宣布上调基准利率25个基点至4.25％，但加息过后欧洲央行行长特里谢的讲话，令市场极度意外，并助推欧元下跌近100个基点。
　　此次议息会议结果公布后，特里谢并未使用诸如“增加警惕”或“高度警惕”的字眼。与上次讲话相比，原本的加息倾向转变为中性的判断，特里谢还表示，“今日的加息决定将帮助实现物价稳定目标。”
　　虽然讲话中并未出现明显的趋势性字眼，但鉴于特里谢之前的强硬态度，本次讲话实际上暗示，欧洲央行利率政策已经趋于软化。
　　此前，欧元区6月消费者价格指数创下4.0％的历史新高，远远高于欧洲央行定下的2％的控制目标，7月2日，美国能源部原油库存意外减少198万桶的消息，刺激活跃期原油期货价格突破144美元/桶，通胀压力继续影响市场情绪。

　　本刊特约经济学家谢国忠认为，各大央行打击通胀的严厉措辞旨在吓走投机者，压低油价，进而缓解通胀压力，并没有准备以牺牲经济增长为代价。目前债券价格由各被迫购债的央行支撑，定价并不合理，危机过后债市调整，央行应抢先出手这一危险资产。中国更应抢占先机，先走一步。
　　谢国忠认为目前全球已进入滞胀期，各央行需接受经济衰退，才能有效反通胀。但各央行言论仍是模棱两可，在严厉打击通胀的同时，并未表示要牺牲经济增 长。基于对央行行长们的判断，他认为，反通胀措施是雷声大、雨点小。行长们仍旧相信，通过巧妙的姿态能够吓跑原油投机者，维持宽松的货币政策，以刺激经济 增长。但这些所谓“巧妙的姿态”撞上了一堵墙，即控制大量他人财富的投机者，这些人认为央行只不过是虚张声势，于是进一步推高油价。
　　谢国忠指出，滞胀是投资者在2008年和2009年要考虑的最重要因素。投资者应谨慎思考资产在滞胀环境下的定价。目前的债券市场是被错误定价的市场。尽管2008年处于熊市，债券市场总体上仍是被高估的。
　　全球央行是美国国债的主要买家，但都是被迫买入者。各国央行的资金来源于贸易盈余和资本流入，二者均受美国货币政策影响。当美联储实行扩张性货币政策 时，各国央行都会有源源不断的美元流入，为避免货币升值，央行只能被迫增加外汇储备。为保证流动性与安全性，它们通常会选择美国国债。从这个角度讲，美国 国债定价可能并不合理，没有反映经济基本面。
　　他估计2009年末金融危机过去后，通胀保值债券的定价将回落至正常水平。因此，各央行都在持有一份危险资产，它们不可能做到全身而退，且不引发债券 价格的暴跌。第一个抛售债券的央行将会获利。中国的外汇储备主要来源于电子、服装、鞋类、家具等劳动密集型行业，都是工人们的血汗换来的，中国不能接受 1.7万亿美元外汇储备中一分一厘的浪费，应尽可能抢先抛售债券。
　　谢国忠还提醒说，退出债市，央行资金应流向股市，最好的办法可能是通过指数基金或是代理人买进股指。如果央行在未来12个月内入市，短期会有损失，但 长期仍会盈利。考虑到央行的资金规模庞大，它们也不能等到市场好转时买进，否则庞大的资金量将推高股价，在高位买进的股票将导致它们遭受损失。
　　他认为，股票在滞胀时期可能表现不佳。但股票的价值不会像债券一样随着通胀而出现缩水。只要滞胀结束，全球股市必将表现良好，重返高位。20世纪80年代的牛市，很大程度上就是受惠于70年代滞胀时期的股价低估。■