中国石油和中国石化在香港股市的表现有分化之势。一方面，中国石油逐渐连收小阳线，另外一方面，中国石化却自5月5日以来已经连收7根阴线，方有止跌迹象。周五，中国石油上涨3.41%，中国石化上涨3.09%。

　　其中，中国石化的消息面的风起云涌，是影响其股价的一个重要因素。

　　利好政策呼之欲出

　　著名经济学家谢国忠再次强调，目前中国石化和中国石油所遇到的最大问题，就是国内和国际市场成品油价格的扭曲。“巨大的炼油业务亏损，让公司的现金流极其紧张。”甚至于即使中央给予财政补助，也难以扭转局面。

　　于是，在这样的背景下，一系列力图改善石油企业经营压力的政策宏观调控措施呼之欲出。

　　据海外报道，有外资机构研究报告称，中国政府正在研究调整对上游开采企业实行的石油特别收益金(暴利税)。而中石油集团证实了此消息，称政府正 研究提高“暴利税”起征点，如由目前的40美元提高至60美元，或把征收税率由20%－40%降到10%－20%水平。业内人士表示：“国内针对石油石化 行业的税收体系正在酝酿着重大改革，以应对国际高油价对国内经济的影响。”

　　摩根大通认为，这种提高起征点的措施与正在研究的资源税有矛盾。但是按摩根大通的估计，如果“暴利税”起征点可以提高，中石油盈利会增加15％。

　　此轮针对石油石化企业的税改，目的是降低国有巨头的炼油业亏损，在成品油不提价的前提下，保证炼油企业的财务安全，保护石油巨头的积极性。

　　此前，财政部还宣布，在当前这个季度，对中石油、中石化进口的成品油实行增值税先征后退。并且，从4月1日起，中央财政将对进口原油加工所形成的亏损进行补助。

　　目前中国可采用的主要税收调节手段有三种：成品油增值税先征后退、取消原油进口关税和降低开采业务的“暴利税”。

　　据信以上三大措施被市场人士解读为：“三大措施预计会分阶段推出，它们总共可以令炼油企业减亏600亿－800亿元，尤其是取消原油进口关税意义十分重大，这有可能是中国能源体制改革中的一项重大举措。”

　　以上措施虽然已是再次被海外机构的研报所提及而尚未实施，但是市场人士广泛认为，征税只是时间问题而已。

　　资产整合正在进行

　　面对可能提高“暴利税”起征点这样的潜在利好，中国石化却不以为然。该公司近期忙于“整合主业，出手手中金融资产”。

　　中石化集团在北京产权交易所出售的5家公司股权比例均比较小，除了航空信托投资有限责任公司5.6%外，其他均在1%左右。尽管中石化集团是华 证资产管理有限公司第三大股东，但持股比例只有1.08%；中石化集团还是航空信托投资有限责任公司第四大股东，持股也仅5.6%。 　　

　　此外，还出售国泰君安投资管理股份有限公司0.1798%、深圳市华晟达投资控股有限公司0.81%，以及北海银建投资股份有限公司0.11%股权。

　　这5家公司中，4家为国资控股企业，其中，航空信托投资有限责任公司的第一大股东是中航二集团，持股34%；第二大股东是中航一集团，持股32.6%。

　　在上述举措后，中石化集团将基本退出上述公司。此次叫卖中，中石化集团开价也比较低，最高的航空信托投资有限责任公司5.6%股权开价1800万元。之所以如此，是因为5家公司上年均处亏损状态，亏损最严重的华证资产管理有限公司，上年亏损超过13亿元。

　　与此同时，中国石化又以5.8亿为代价，购入旗下武石油资产，完成集团整合。

　　5月13日根据公布的股权分置改革相关股东会议法律意见书显示，中石化以5.8亿购入S武石油整体资产，S武石油董事会同意荣丰地产控股股东北 京盛世达投资有限公司以资产购买、置换的形式收购中石化等4家企业持有的49.977%股权，并将北京荣丰地产公司整体注入S武石油。即卖掉壳资源S武石 油。

　　近日，中石化宣布：勘探分公司机关、海相工作部与油田勘探开发事业部整合，组成“油田勘探开发事业部”，作为股份公司上游利润管理中心，负责股 份公司国内油气勘探开发业务的一体化管理。这是自中石化集团组建以来对上游业务作出的一项重大调整。对此，中石化股份高级副总裁王志刚表示，从中石化的整 体情况看，上游业务所占的比重仍较小，原油自给率较低，上游板块还处在“短板”状态。

　　以上重组，被谢国忠认为，正好说明了中石化炼油业务导致现金流紧张等状况。

　　四川大地震的影响

　　除了以上迹象，中国石化忙于重整旗鼓，力图改善集团经营和现金流状况外，近期四川所发生的超级大地震也让市场担忧会影响中石化和中石油在川的项目。

　　虽然地震本身发生在川西山区，而四川工业集中的成都平原影响较小，但是具体的地震对于石油天然气和西气东输项目的影响，谢国忠认为还有待观察。

　　“具体来说，目前从主动关闭等积极举措来看，应该对集团整体业务影响不大。”谢国忠认为。

　　事实上，川西拥有巨大的天然气资源。深层资源量或高达上万亿立方米储量。

谢国忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/

    当关于次贷危机是否已经接近尾声的讨论仍是目前热门的话题时，另一个问题可能被忽视，那就是实体经济到底何去何从。

    日前，出席“2008陆家嘴论坛”的香港证监会行政总裁韦奕礼、摩根士丹利亚太区主席史蒂芬·罗奇、纽约大学教授鲁里埃尔·鲁比尼和玫瑰石投资顾问公司董事谢国忠在接受《第一财经日报》专访时，都将关注的焦点集中到了实体经济领域。

    过去几个月，全球金融市场经历了剧烈动荡，从北美、西欧到日本，金融公司股价大 跌，信贷市场萎缩，CDO（债务抵押债券，Collateralised Debt Obligations）市场近乎崩溃……各国中央银行入市，向市场注入巨额流动性，政府也纷纷推出各种刺激经济的政策，一场拯救金融市场的全球性行动正 在展开。很多人开始相信最困难的时期已经过去，金融市场的表现似乎也在印证这一点。

    但是，美国经济正在或者是已经陷入衰退，全球通胀压力上升，各国中央银行仍只是在各自为战。

    关于状况如何评判对中国的经济形势至关重要。如果全球金融动荡，由于我们金融市场未完全开放而将之阻挡在外，那么，未来我们有很多问题需要仔细分析和判断：如何应对全球经济下滑的影响？如何应对国内高企的通货膨胀？越来越开放的资本市场将对我们产生什么影响？

    美国经济已经出现了增长不利甚至是萎缩，而全球经济也无可避免地受到影响。对中国而言，实体经济的冲击将比金融市场对几家银行产生的影响来得更加实际。

    美国过度消费时代已过去

    “（最大的挑战）不是信贷紧缩，而是美国经济衰退对于全球的影响……这才是最为关键的问题。”韦奕礼表示，在这个问题上监管部门并不能起到全部作用，需要进行整体评估，“而金融市场还没有对这种影响作出充分的反应。”

    从去年10月份次贷危机出现恶化后，全球股市出现了惨痛的下跌，不过最近欧美各大股票指数已经趋稳并出现了反弹。但对于未来，人们似乎过于乐观。韦奕礼表示：“我们已经看见了光明，但也可能是另外一个危机的开始。”

    在2001年之后，美联储通过低利率促进消费，希望可以提振美国的经济避免陷入衰退，这令消费在美国GDP中的比重也在不断增加。美国惊人的消费能力也让亚洲有机会走出金融危机之后的困难时期，让亚洲大量的制造类企业在美国找到了市场。

    这种东方生产、西方消费的模式支撑着过去几年的经济成长。根据摩根士丹利亚太区主席史蒂芬·罗奇的数据，美国2007年的消费总额达到了9.7万亿美元，相比之下中国和印度的总和也只有1.6万亿美元。

    这种局面难以持续，现在我们看到的是随着美国房地产市场回落、就业市场疲软，美国的消费正在回落。

    “美国消费者过度消费的时代已经过去了。”罗奇表示。 如果美国的消费出现大幅度萎缩，对于全球经济来说无疑将是巨大的冲击，大量制造业企业需要寻找新的市场，而这并非易事。

    除了次贷，金融市场中的另一些问题也将对美国经济造成影响。“现在，美国房地产市 场出现了问题，接下来一些商店也开始关门停业，第三个诱因可能会让情况变得更遭，就是说美国的风险不仅仅是次贷危机。”纽约大学教授鲁里埃尔·鲁比尼指 出，一些主要的按揭也开始出现与次级房屋贷款类似的问题，包括汽车贷款、消费者信贷以及企业信贷等。

    对于全球经济的影响，鲁比尼认为这取决于美国经济衰退的强度和持续的时间。如果经济真的面临问题，能源市场为何仍然如此火爆？对于这个问题，韦奕礼相信投机是主要原因。“我也觉得很奇怪（为什么原油价格会大幅上涨），我认为这是投机资金的操作。” 韦奕礼说。

    通胀：外部问题？

    与经济增长放缓风险一起到来的还有通货膨胀。

    初级商品价格上涨的浪潮正袭击全球，几乎每一个国家都存在通胀的问题。不过一个有意思的现象是，几乎每一个国家都认为他们面临的只是输入型的通胀。人们不禁要问，通胀压力到底从何处而来？

    “每一个国家都认为通胀是外部问题。”玫瑰石投资顾问公司董事谢国忠表示，这让各国中央银行在货币政策制定方面作出了错误的决定。

    如果一个国家正经受通胀的威胁，那么中央银行将倾向于提高利率，而当他们认为通胀 压力只是来自于外部的时候，他们迟疑了。所以，我们看到一场全球性的通胀危机，但却没有适当的机制去控制。从次贷危机爆发以来美联储大幅调低了利率，欧洲 央行虽然大谈通胀压力，但也仅仅限于维持利率不变，而日本央行则暂停了升息的步伐。

    谢国忠表示：“如果整个世界范围内都遇到通货膨胀的问题，那每个人都有责任。”

    全球性的通胀需要全球性的紧缩，但无疑中央银行在这方面却缺乏相应的合作机制。“我只能说，对于各个中央银行来说，他们更加关注国内的问题。”韦奕礼坦言。

    “一些政府，或者说央行，他们现在只是盯着自己看，感觉像照镜子一样。”谢国忠也认为难以希望中央银行进行合作，“（投资者）不应该只是想完美的世界是什么样子的，需要知道的是，经济到底会走向何方？”

    另外一个可能导致各国中央银行对提高利率显得犹豫的原因是，目前实体经济中过高的 负债率和杠杆使用比率。谢国忠指出，目前企业债务很高，再提高利率可能伤害太大。他表示，滞胀的情况将会在未来一段时间内存在。不过，各国央行最终会意识 到这个问题。谢国忠预计，明年下半年，或者到2010年，可能会出现更大程度的衰退。

    中国面临的挑战

    如果整个世界真的是这样，那么中国经济无疑将面临严峻的挑战。

    罗奇指出，这些挑战包括美国引领的全球经济衰退和通货膨胀，是中国需要应对的外部风险，另外还有金融市场的风险以及贸易保护主义抬头。

    中国的经济在过去几年强劲增长，这可能令货币政策有了更大的空间。

    罗奇表示，中国政府过度关注核心通胀水平，这令利率水平偏低，而中国的通胀问题正 从食品和能源向外扩散。在罗奇看来，长期的负利率是非常危险的，他在美联储的时候就曾经有过这种经历，而最后的结果是美国经历了经济硬着陆。罗奇将其称为 是美联储历史上犯下的最大的错误。

    “政府是不能够控制通胀的，通胀是长期积累的结果。但政府能够控制通胀预期，只有正利率才能够让老百姓放心地将钱存在银行里面。”谢国忠认为，政府将实际利率恢复到正值是必要的。

    虽然中国本轮的通胀压力主要来自于食品价格的上涨，但是国内食品以及能源的价格与国际市场仍有较大差距。谢国忠认为，这种差距将构成潜在的通胀威胁。他表示，政府应该避免粮食和能源价格与国际脱钩的幅度过大，这样可能导致未来通胀水平激升。

    相对于实体经济而言，中国目前经受来自国际金融市场方面的冲击并不大，但这并不意味着高枕无忧。

    中国正在越来越全球化，上海也在努力希望成为一个全球性的金融中心。“资本市场是好的，但同样存在风险。” 韦奕礼指出，“资本市场越开放，也意味着在金融动荡中越脆弱。” 韦奕礼认为，关键是需要知道自己到底想要些什么。

    韦奕礼还表示，要警惕资产泡沫。他认为，如果资产价格与基本面太过偏离将是严重的问题，而这种情况在居民可投资品种不足的情况下更容易发生。在韦奕礼看来，完全相同的股票在A股市场和H股市场有如此大的价差显然不合理。（第一财经日报：林纯）

　　从国内而言，当下中国又面临哪些潜在的金融风险？影响因素又有哪些？

　　本报记者就上述问题采访了光大集团董事长唐双宁、中国发展研究基金会副秘书长汤敏、中金公司首席经济学家哈继铭、玫瑰石顾问公司董事谢国忠等，他们认为，应当警惕旧风险的复发和新风险的加剧，降低贷款增速，堵住热钱大量流入和流出的漏洞，防止银行体系的金融风险累积。

　　“双重风险”隐现

　　“中国目前有一个金融旧风险复发与新风险并存的问题。”9日下午，光大集团董事长唐双宁在接受本报记者采访时说。

　　他所说的旧风险主要是银行不良资产。经过这轮银行改革，以不良资产为主要代表的金融风险已有了质的变化。但是，今年经济环境变化，加上从紧的货币政策，旧的风险存在复发的可能，特别是中小金融机构、农村金融机构的可能性更大。

　　而新风险则是由于美国次贷危机的波及，我国金融创新的发展，加上股市的波动，一些新的风险如市场风险、操作风险亦将加剧。

　　当被问及同样问题时，中金公司首席经济学家哈继铭直言，去年以来，贷款增速比较快，“固定资产投资规模比较大，未来一旦产能未充分释放出来，银行资产的质量会受到影响……所以中国很有必要降低贷款增速。”

　　哈继铭担忧的第二个金融风险是房地产投 资增速较快。“全国一季度的房地产投资增速达到32％以上，这一速度也超过了去年同期的水平。”哈表示，房地产行业对银行贷款的依赖度很大，包括建房和购 房环节。一旦人口老龄化来临，具备储蓄和购买能力的人口占比下降，影响房地产市场的需求，市场便会出现较大波动，风险会传导至银行体系。

　　玫瑰石顾问公司董事谢国忠表示，中国的企业贷款主要以房地产或股票进行抵押，这给银行带来很大风险。如果这些资产价格被高估，一旦(投机)资金抽走，楼市、股市的价格下降，将会给银行带来大量坏账，从而引发危机。

　　对此，谢国忠提出了与哈继铭相同的建议，为应对潜在风险，最主要的是控制贷款规模，不管热钱进来多少，只要控制贷款规模，就能控制问题的蔓延。其次是控制抵押率。

    谢国忠提到，他前段时间在香港碰到一个朋友急匆匆地往银行赶，说抓紧把8万块钱汇到内地，后来发现身边很多人都如此操作，把港币换成人民币，汇到内地。“这种跨境的资本流动竟然是合法的，必须要把这个热钱流入的漏洞给堵上。”谢直言。

　　“我们一方面要防流进，另一大问题是如何防流出。”5月9日上午，中国发展研究基金会副秘书长汤敏在接受本报记者采访时说，“当热钱大量流出的时候，就是发展中国家发生金融危机的时候，拉美、日本、亚洲金融危机都验证了这一点”。

　　中国社科院世界经济与政治研究所所长余永定也认为要加强对跨境资本流动的监管，不仅是监管热钱的流入，还要防止热钱的突然流出:“挡住一部分热钱，将有利于中央银行的调控”。

　　一位专家指出，至今有关部门未能给出2007年我国FDI的准确数据，令人费解。

　　汤敏表示，新兴的发展中国家面临一个共同的现象——外汇资金大量流入，外汇储备大幅攀升，导致国内通胀压力很大。

　　“核心问题在于美国市场发生严重危机，美联储向高风险机构注入大量流动性，石油价格大涨，导致石油美元充斥市场。”汤敏续称，因此资金会外流到发展较好的地方。

　　他提议，应该制定一套制度，一旦发现对外投资出现危机苗头，就采取严格的控制外流的措施。“让投机者知道，热钱流入的风险比较大，可能会知难而 退；其次形成一种预期，提前告诉你，而不是突然袭击。”亚洲金融危机时，泰国在没有任何征兆的情形下，突然实行严格的资本输出控制，造成很大损失。

凤凰卫视《金石财经》5月12日节目中，经济学家谢国忠认为，目前当局应该赶快做的就是，在年初实施价格管制的这种措施，现在应该开始放宽了。

谢国忠：我现在比如说，我们用粮食的储备来稳定粮食价格，我觉得就是有一定的必要，但是不要把粮食价格压的跟国际价格差距太大，不然的话可能会引起以后价格的突然的上升。所以我们应该要释放储备来调价粮价的时候，应该让粮价的话渐渐的向国际价格的话接轨。

　　在此背景下，在近日召开的2008陆家嘴论坛上，著名经济学家谢国忠再次重申了他对国内通货膨胀的看法。他认为，国内已进入通胀时代。

　　谢国忠表示，“虽然每个月有一定的波动，但通胀还是会朝上走。”谢国忠认为，国内的生产要素已进入供不应求的状态。比如煤炭、土地、劳动力和环境保护这四大生产要素，目前已走到极限，因而假若再扩大生产，会引起成本上升，因而国内已进入通胀时代。

美国的经济情况到底如何？最糟糕的情况已经过去了又或者是正要开始？中国现在受到美国经济的影响，除了防止通货膨胀，防止经济过热之外，又要防止经济可能会出现快速下滑，到底中国面临的内外经济风险有哪些？今天请来的是经济学家谢国忠。

众说纷纭美信贷危机已过最坏期？

曾瀞漪：对于美国经济的现况，其实我们看到，美联储前主席格林斯潘和投资家巴菲特有不同的说法，巴菲特认为其实信贷危机最坏的情况已经过去了，但是格林斯潘不这么认为，你怎么看美国目前的情况到底出在一个什么状态？众说纷纭。

大银行震荡已过但仍处清算时期

谢国忠：现在还是一个过去泡沫带来的一些损失，现在还是在算账的时候，对大的银行来说，大的波动已经过 了，主要的原因是因为在联储救了（贝尔士成亨）的话，以后市场认为国家不会让大银行倒，所以他的资金链过去出现过断的情况的话，现在就是减轻了，就是说大 家都敢跟银行借钱了。

市场信政府会救大银行资金链恢复

谢国忠：所以我觉得很多人在说最坏的情况过了，就说是不是花旗会破产？是不是瑞银会破产？这个就是说他觉得政府会救的，但是救的话跟中国救的话，大家理解不一样。

已报3200亿美元损失预期有上万亿

谢国忠：在美国救的意思是说，银行的债不能倒，但是股东的话就救不了了，救的是一个有拿债券的人，这个是一块；但是总的金融的损失这一波还是有很长的路要走的。现在就是一共报的损失的话大概有3200亿美金左右，有不少的预期可能会有上万亿美金。

所以我们说损失的话，报损失的话可能是三分之一或者是一半不到，有这样一个规模，我们还是有比较漫长的路要走的，这是一层的理解。

信贷危机对经济的影响才刚开始

谢国忠：另外一层就是对经济的影响，对经济的影响我觉得是刚刚开始，第一季度美国报的经济的增长是 0.6%，但其实他存货的证价的话是0.8%的GDP，所以在存活之外的，它是负增长0.2%，存货的话对第二季度影响是很大的，因为存货就意味着你放在 仓库里面的东西没卖掉，所以第二季度的可能是比较严峻的。

第二季度严峻退税或使三四季好转

谢国忠：第三季度、第四季度可能稍微一点，因为美国出了2000美美金的财政支持，把给老百姓的的直接给他们退税。

曾瀞漪：最近开始发还这些税项了。

谢国忠：对，但这个也不解决问题，因为美国的问题是花钱太多，你现在财政支持的话，让它再去花钱，这个我觉得不解决问题的，就是明年的话，应该经济还是比较严峻的。

美已现通胀趋势当前却不能抑制

谢国忠：最后我们更严峻的就是美国的通胀在朝上走，因为为了金融稳定，联储是不能应付通胀，所以现在只不过是在语言上面表达他们对通胀的一些忧虑，但是实际上不能有行动，因为他考虑的是如果你是加息的话，金融体系可能会崩溃。

预明年抑通胀时方显经济剧烈下滑

谢国忠：所以可能拖到明年下半年，明年下半年的时候可能经济还是比较弱的时候，通胀很高，他现在再加息 的话，经济还有一个比较大的下滑，所以我们现在看到的是金融下滑比较严重，经济的下滑比较少，但等到联储要治通胀的时候，经济下滑还是会很大的，就这两年 对中国来说的话，世界经济都是一个很不确定因素。

将有新一轮风暴出现在中小银行？

曾瀞漪：可以这么说，就是美国大型银行的撇账潮应该说是暂告一段落了，但是经济情况来说，会继续到明年可能会继续往下滑，所以格林斯潘和巴菲特都说，美国经济现在进入一个衰退的状态，也是可以这么理解的。

但你之前也提过说其实你认为接下来还有新一轮的风暴出现，大型银行可以安然度过这一阶段，接下来的风暴会出现在什么地方呢？

市场等待接手CountryWind按揭公司

谢国忠：是，现在比如说按揭公司，就是CountryWind，原来是美国银行要买的，当时美国银行买也是有联储可能背后要他们去接手的，但是CountryWind里面的不良资产是巨大的，如果美国银行接手之后对他银行是很不利的。

若接受失败将暴露更多问题

谢国忠：现在看来这个交易可能不成功，像这样的一个按揭公司来说的话，要破产一大堆，卷入的资产是很大的，美国联邦调查局开始要调查这件事，这里面如果要调查的话，会有很多问题要暴露的。

一万亿消费贷款严重打击中小银行

谢国忠：还有中小银行，美国有房子抵押，消费贷款有一万亿美金，跟次贷的规模一样大，房子抵押贷款是你房子如果是值100块钱，你负债是80块钱，还有20块钱，银行就是说这20块钱当中你可以给我抵押，我再贷款给你，是让你去消费用的，就是吃喝玩乐的。

这个就是吃掉了一万亿，所以现在如果房价一掉的话，如果业主破产了，这个先前先给按揭贷款的银行拿走的，消费贷款那个可能就拿不到了，这个一万亿实际上有很大的问题的。

所以中小银行，美国每次经济下滑中小银行都有破产的，美国有3000家银行是吧？这次可能会用大规模的破产，破产的时候联储会不会救，现在联储说是中小银行可以破产。

美金融体系过分庞大水分泡沫多

谢国忠：但是现在这么说的，到时候他说不定也救了是吧？接下来就是我觉得这方面，这个地方会有很大的问题的，这个是按揭公司、中小型银行还是财务公司，这些美国的金融体系是很庞大的，非常庞大的。

它盈利在高峰的时候，占总的盈利的四成，20年前只有5%，所以金融体系的扩大是非常大的，这里面的水分是很多的，所以要收回去的话，这个是一个会有很多地方会暴露出来，所以不光是一个大的银行，还有很多地方有问题。

楼市回稳才能利好经济年底回稳？

曾瀞漪：中小银行会有问题，现在可能能够期待的就是楼市回稳，如果说楼市回稳的话，美国经济应该可以开始回稳过来，你对美国楼市回稳，有人说像格林斯潘认为年底应该差不多了，你的看法呢？

息低利于楼市但空房率失业率仍高

谢国忠：我觉得楼市，楼市现在因为它有几个问题，一个是存货的问题，一个是收入的问题，就是就业的问 题，还有一个就是利息的问题。现在对楼市有支持的就是比较低，联储把利息减到了2%，但是借钱的人并不受益很多，因为市差现在比过去放大了，一些30年的 贷款的话也是5.6%、5.7%，所以也不是说那么低。

但是从存货这边来看的话，还是很负面的，现在存货利息最高位。

曾瀞漪：就是房地产的存货？

美楼市将继续下降幅度或更大

谢国忠：对，空房子，空置率是最高位了，还有失业率刚刚开始上升，现在是5.1%，所以在经济下坡的时 候，失业率会有比较大幅度上升，我觉得楼市还是下降了，现在一共下降了12%左右，我觉得还是有同样这样幅度的下降，是不是要年底之前完成，还是明年还有 下降，我觉得这个还是比较难说。

但是楼市的下降还没完，还有下降的幅度的话比现在下降的幅度类似或者是更大。

美股市4月大幅回升意味什么？

曾瀞漪：美国经济其实还存在很多的隐忧，但是我们看到，四月份以来，美国股市大幅度的反弹，这个到底代表些什么样的意义？我们看到纳道指已经回升到13000，纳指快到2500了。

投行获准向联储借钱减抛售压力

谢国忠：是因为联储在救了贝尔士成亨之后，做了一个重要的政策的变化，就是投行可以直接到联储去借钱，过去投行是不可以的，投行手里的资产非常多。

投行资产是它的股本金的12倍，像一般大的投行都是由上万亿美金的资产，过去他们在资金有压力的时候，既有资金有压力的时候，都是需要抛资产去拿现金，盘活他们自己的一个业务。

现在就是可以通过直接到联储去借钱，抛售的压力下降了之后，引起了股市的恢复，当然有不少人认为美国的 股市掉这么点，中国的股市掉那么多，有的人觉得这不公平，我觉得这个是，这是一种考虑问题的一种错误，美国的股市开始的时候价位不是最高，现在的价位市盈 率15倍，是以后盈利的15倍。

曾瀞漪：15倍？

当前美股市盈率15倍相对合理

谢国忠：15倍，然后市净率是2.5倍，不便宜，但是是不贵的，中国最高位的时候是6.7倍的市净率，6、70倍的市盈率，那是就是你高高悬在空中的，所以稍微有点风吹草动它就会掉下来，所以这不一样。

市盈率12倍是熊市价美股或绩跌

谢国忠：但是我觉得美国的股市下滑是没完的，它现在的价格不是一个熊市的价格，熊市的价格一般是11、2倍，市净率是1.5-2倍，所以它现在的这个水平，不是一个熊市的价位，如果我们是处于一个熊市，这是我是这样认为的，股市在这个价位上还是靠不住的。

但是要下滑的话，流通要萎缩了，流通萎缩金融机构需要减资，把资产抛掉去还债，出现这样的情况，现在暂时的联储给挡住了，联储说不用抛资产，我借钱给你就是了，是吧？所以出现了这样的股市的这样一个反弹。

全球压力下中国经济今年走向

曾瀞漪：继续关注一下中国经济和人民币的问题，美国减息再加上外界预期人民币的升值速度，所以现在有大规模的资金流进中国，央行行长周小川就这么说，说中国经济规模非常大，小规模的异常资金流动，对于中国的货币政策不会有些什么样的影响的，意味着什么？

央行周小川关注热钱意味什么？

曾瀞漪：请Andy继续来分析，你对周小川这个话意味着是这些资金确实是有流进来的，央行关注到，但是影响不大。还有就是说人民币的升值速度到底应不应该减缓，你怎么看这些引起来的争议和讨论？

一季度外汇储备高于外贸顺差值一倍

谢国忠：中国第一季度外汇储备的增加是1600亿美金，是外贸顺差和FDI就是外资直接投资的一倍，高了一倍，所以就是有这样的推测，认为有不少热钱进入中国。

中国经济体庞大尚有对冲热钱能力

谢国忠：因为中国的外汇储备国家的规模还是很大的，所以这个还是有处理的能力的，所以央行发票，都是可以把这些资金可以对冲的，所以这个不是说是有资金流入的话就是一定要升值。

外汇管制有效民间借贷成本上升

谢国忠：另外一点，我觉得中国的外汇管制也是很有效的，最近在国内的资金，民间的资金成本大幅度上升，就说明资金还是比较缺的，在浙江有些地方，借钱是一天的利息是9‰，所以这是非常高的。

港资走地下钱庄成本高风险大

谢国忠：在香港，是比过去高一倍以上，在香港你如果是有，也可以有人民币，这样有很大的漏洞就是香港可以天天换人民币，但是人民币不能带到国内去，但是有很多人他可以通过地下钱庄带到中国去，这些地下钱庄要收的佣金是10个百分点，所以这个比一年前也是要高一倍以上。

中国货币政策独立热钱并不严峻

谢国忠：就是说一块钱你拿到中国去的话，先变成9毛钱，然后再等升值，再等利息，我觉得这个风险很高的，所以到底有多少会去错误，这个热钱的事情，因为中国的政策现在卡的比较严，可能影响不是最大，中国的货币政策还是有独立性的。

人民币升值是否应该放缓？

曾瀞漪：人民币升值的速度到底应不应该减缓，从目前整个国内外经济情况看起来？

美元趋稳中国有条件放缓升值

谢国忠：中国应该减缓，也是有条件减缓，一个是有条件减缓由于说美金现在有点稳定，不是说美国经济好 了，而是说欧洲、日本的经济不好了，所以引起了欧元跟日元相对的疲软，所以在这种情况下，就是美国经济不好影响到了欧洲跟日本了，所以他们的货币也不能这 样涨了，所以对中国来说的话，就是说压力也不像过去那么大。

中国出口压力大须放缓人民币升值

谢国忠：第二就是说中国的出口行业是有巨大的压力，现在处于赢利的危机了，如果是出口出现赢利危机，接下来就有一个不投资了，就是不扩大再生产了，第二个就有可能关厂了，所以虽然说对出口影响暂时不大，但他是滞后的，明年就是对出口影响是很大的。

出口影响滞后体现明年将更显著

谢国忠：所以中国应该，政府应该让出口行业有一个缓冲的机会，让他们有一个消化的机会，当然我们希望出出口行业要升级，升级就是提高竞争力，但是这是需要时间的，所以你现在逼的太猛的话，全都破产的话，经济不一定受得了。

中国出口企业遭遇巨大关停压力？

曾瀞漪：因为你希望跟很多的企业在接触，了解他们的实际情况，所以你觉得现在政府真的应该开始减缓人民币的升值速度？因为出口企业对目前的情况值得受不了了。

中国成本及汇率政策打击工业企业

谢国忠：是，因为经济这几年出现了经济当中很大的一个歪曲我觉得是，中国的政策各方面对工业是打击很大的，从成本上面，从汇率增值上面各方面来说，情况都不太好。

工业企业靠房产收益补贴非正常

谢国忠：结果很多工业企业都是靠做房地产来补贴工业，这个一定是不能维持的，因为国家财富的创造是靠工业起来的，不是靠，现在大家都做房地产、做股市，但是股市各方面都不是创造财富的，所以这个政策是不能维持的下去的。

应正确调整政策提高工业竞争力

谢国忠：所以我们还是要把重点回到怎么看工业的情况，工业要健康，现在有些赢利不好，是因为我们的政策不当呢？还是它竞争力不够？我们可以研究，然后做一个适当的调整。我觉得主要是我们工业，我们这些企业要提高竞争力，因为中国已经到了一个成本要上升的这样一个时代了。

但是我觉得这个政策要配套，第二个就是，第一政策要配套，第二就是不要逼的太凶，太凶的话企业都倒闭了，对中国的经济没什么好处。

中国经济下半年是否有下滑风险？

曾瀞漪：从这个情况看起来，你觉得中国经济今年下半年有下滑的风险吗？

基建及经济适用房建造仍将刺激经济

谢国忠：中国现在是高位回落，中国就是出口这这一边是可能不太好，但是中国政府投资，基建那边投资还是很强的。另外一点就是说中国需要出台支持经济适用房这样一个政策，经济适用房这边可以搞自己的，国家从98年造公路，现在可以造经济适用房。

即使GDP回落至8%中国尚能平稳

谢国忠：这样的话也是还有刺激经济的这样一个空间，所以经济就是出现很弱的情况，我觉得风险不是很大，回到8%有可能，但是中国经济过去8%的话，是经过很多年照样能活的不错。

通胀时代使经济面临压力加剧

谢国忠：但是中国有一点就是通胀过的时候就活不过来了，所以在我们平稳的，8%左右的增长的话，是能够接受的。

加息可抑通胀央行似仍无此意？

曾瀞漪：就是在目前各方关注之下，中国的通胀目前也尽量在控制当中，那这方面你有没有什么特别的，譬如说你之前认为应该用透过加息的方式来减低通胀的压力，现在看起来央行好像还没打算这么做。

为稳定仅实行物价管制风险大

谢国忠：现在我们因为就是考虑稳定，奥运之前都不能太冒险，我觉得不加息的话是冒很大的风险，现在是通过物价管制，不是通过加息来控制通胀，我觉得这个是一个判断上的话，可能是会有失误的。

已进入通胀时代各行业成本压力大

谢国忠：中国是进入了通胀的时代，从劳动力、能源、土地、环保各方面来说，中国的成本压力是很大的。

最坏阶段尚未过去

　　按照中长期标准，中国已经进入通胀时代，维持在5%~6%的通胀率应该是一个比较常态的水平。按照这个标准衡量，目前存款利息应该加到6%以上，这是政府的一个姿态，将给储蓄者带来一个信号就是他们的钱不会贬值。

　　谢国忠说，短期看，中国通胀率下降比较难。因为中国粮食、能源价格和国际水平差距很大，潜在通胀上升的可能性还是很大，如果中国价格和国际价格接轨，还会带来更多的通胀因素。

    谈房价：现在房价还是过高

    记者：您觉得现在房价合理吗？

    谢国忠：现在的楼市我觉得还是过高了，但是调整要等到奥运以后，加息之后。我认为，上海的高房价是被通货膨胀推出来的，这也是高房价的依托所在，因为有钱人放在银行里面的钱在贬值，但又没其他地方可去，因此如果政府把利息加上去了，加到和通胀率一样或者更高，楼市可能面临着一定的调整。

    谈股市：奥运行情是有的

    记者：现在进入熊市了吗？

    谢国忠：股市大部分调整都调了，不过我觉得奥运行情是有的，但是会有波动，并不是一路涨。

    一些人心急，要发财，而且今天就要发，你说不能发就吵架。我觉得熊市一般就两年。我见过几个老手为了不受诱惑，去年卖掉(股票)以后就住到外面山里面去，天天遛狗。

    谈通胀：解决通胀难指望央行合作

    记者：全球通胀需要通过央行之间的合作来解决吗？

    谢国忠：期望通过央行合作解决通胀的问题是很难的。因为每个央行都是受制于国内的力量，而不是国际的力量，所以这个期待还是希望不大。

    如果有国家进行加息等，结果就会紧缩自己的经济，自己来承担反通胀的成本，但(世界性)通胀掉下来之后，其他国家却同样得到收益，结果是没有国家愿意独自紧缩自己的经济。因此这里面的平衡就形成了我们现在的特殊环境。

    谈金融体系：让金融体系起更大的作用

    记者：目前金融业发展的主要问题是什么？

    谢国忠：中国金融业发展的主要问题是中国经济最终的话语权是政府的行业机构。比如 对于能源、钢铁、造船等，国家有最高的机构来决定这个行业怎么走，金融体系只是配套的。现在中国金融体系很多问题其实都是这个原因引起的。外国金融体系不 一样，某个行业不好，它就不给钱，相当于政府行业机构起的作用。所以说，让金融体系起作用是非常重要的。

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